“逆周期因子”淡出使用释放了什么信号？

　　10月27日，外汇市场自律机制秘书处表示，近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。调整后的报价模型有利于提升报价行中间价报价的透明度、基准性和有效性，也是外汇市场自律机制中市场主体发挥作用的体现。

　　中国银行研究院研究员王有鑫表示，“逆周期因子”逐渐淡出使用符合市场形势变化和政策预期导向。光大银行金融市场部分析师周茂华表示，各报价行引入“逆周期因子”的初衷是“对冲”在特定时期外汇市场出现明显顺周期“羊群效应”。一般来说，只要国内投资者更趋理性，外汇市场运行平稳，人民币汇率较好反映供求状况、符合经济与国际收支基本面，且在均衡合理水平附近双向波动，人民币汇率弹性增强，国内人民币汇率弹性足，国内就有条件逐步淡出“逆周期因子”。

　　此外，近期央行还将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为零，业内普遍认为，“逆周期因子”淡出使用是外汇市场自律机制中市场主体发挥作用的体现，有助于稳定市场预期。

　　“逆周期因子”前世今生：市场更趋成熟理性

　　2017年5月26日，人民币对美元汇率中间价报价模型由“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”，“逆周期因子”由此诞生。此后，随着人民币汇率的升贬经历了两次调整，2018年1月，报价行将“逆周期因子”调整至中性；2018年8月24日，报价行重启“逆周期因子”。一般规律是，当外汇市场出现明显顺周期波动、人民币汇率出现脱离经济基本面的持续贬值，就会重启“逆周期因子”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪；当外汇市场趋于稳定，“逆周期因子”则会回归中性。

　　王有鑫认为，从宏观背景看，“逆周期因子”的使用有利于避免在危机时出现汇率螺旋下行的顺周期行为和企业争相购汇的“羊群效应”。周茂华表示，当前外汇市场供求平衡，“逆周期因子”淡出使用有利于稳定市场预期。

　　央行行长易纲近期在第二届外滩金融峰会上表示，人民币汇率形成机制改革要增强人民币汇率弹性，更好地发挥汇率在宏观经济稳定和国际收支平衡中的“自动稳定器”作用。

　　“随着利率与汇率改革持续深化，人民币弹性明显增强，人民币汇率先后经受住内外极端环境的考验，市场更趋理性与成熟，外汇市场运行整体平稳、人民币汇率走势基本符合基本面发展趋势，双向波动，弹性增强。”周茂华说，在条件许可前提下，淡出人民币对美元中间价报价“逆周期因子”，有助于提升人民币中间价定价透明度与基准性，提升人民币汇率弹性。

　　汇率弹性将加大 围绕潜在水平上下波动

　　对于5月底以来人民币的升值，中国财富管理50人论坛发布的报告指出，主要原因包括：第一，从疫情防控和经济基本面来看，中国的疫情防控措施有力，经济活动率先走向正常化，经济复苏态势在全球主要经济体中一枝独秀。第二，疫情出现后，由于其他国家供应链中断，中国供应链率先恢复，贸易顺差不降反升。第三，欧美央行大幅宽松，中国债券收益率水平相对发达市场具有很强的吸引力，加之中国债市加速纳入主要国际指数，吸引国际投资者加大对人民币金融资产的配置。第四，中美第一阶段经贸协议对人民币汇率的影响。

　　美元指数走弱也是人民币升值的一大原因。国庆假期后，人民币又出现一轮加速“补涨”，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，这其中有外资放大流入的因素。现阶段，主导人民币汇率的主要因素可能正在由美元指数切换至贸易顺差和外资流入。连平认为，中国经济正在加快恢复，对于人民币汇率升值有推动作用。然而，过快升值可能带来热钱的涌入以及损害出口。

　　在此背景下，远期售汇风险准备金降至零、“逆周期因子”淡出使用，是各报价行对中间价报价模型的主动调整，也是外汇市场自律机制中市场主体发挥作用的体现。

　　对于未来人民币汇率走势，王有鑫表示，在经济基本面和中外利差带动下，预计人民币将继续处于强势阶段，不过考虑到四季度欧美可能会出现二次衰退以及金融市场波动可能会带动美元逆势反弹，以及监管机构不断释放的调控意图，预计人民币汇率短期波动性或将增大，围绕潜在趋势水平上下波动。