市场担忧通胀风险 美联储不为所动“鸽”声依旧

　　美联储最新预测，今年美国经济将增长6.5%。到2021年年底个人消费支出物价指数（PCE）通胀预期中值为2.4%，去年12月的预期为1.8%；2022年年底PCE通胀预期中值为2.0%，去年12月的预期为1.9%。虽然上调了通胀预期，但在3月的货币政策会议上，美联储并没有调整货币政策，而是选择维持当前的利率以及资产购买计划不变。美联储主席鲍威尔也再次重申了通胀上扬只是暂时性的观点。

　　2021年，随着全球经济的逐步复苏，通胀将快速上行的预期也逐步升温，以美国10年期国债收益率为代表的全球债券收益率出现不同程度的攀升。在这种情况下，市场投资者对于以美联储为代表的实施超宽松货币政策的央行可能较快收紧货币政策的预期也进一步增强。

　　2020年新冠肺炎席卷全球之时，美联储等发达经济体央行实施的史无前例的超宽松货币政策一度为市场注入信心。然而，一年之后，仍将利率维持在接近零水平，保持大规模资产购买的美联储，却引发了市场的担忧。而这种担忧主要源于不知道何时美联储将收紧货币政策以及经济的快速复苏可能引发的通胀大幅上涨。

　　根据经济合作与发展组织（OECD）最新的预测，预计2021年全球经济增速将反弹至5.6%，比去年12月时的预测高出1.4%。其中，美国经济增速预计将达到6.5%，比去年12月时的预测高出3.3%。联合国贸发会议在3月最新发布的《贸易与发展报告》预计，今年美国经济增速将达到4.5%。

　　“美国经济在2020年年中经历的收缩没有预期得那么严重。在财政方面，一揽子救助计划规模比预期要大，并且成功地减少了收入损失。我们预计今年美国经济将继续扩张，前提是1.9万亿美元的一揽子计划将创造强劲的就业机会，改善消费者信心，并在生产能力方面进行大量投资。更具体地说，现金转移支付、延长失业福利以及推迟纳税和抵押贷款支付，将有助于维持消费支出。投资和就业方案将增加产能和需求。”联合国贸发会议表示。

　　事实上，美国拜登政府所实施的规模高达1.9万亿美元的财政刺激措施正成为市场担忧通胀快速上行的关键因素。对于该项政策是否合适，存在着不同的观点。从美国财政部长耶伦的角度看，她认为实施该刺激政策是有必要的，美国面临的通胀风险很小，并且通胀是可控的。与之相反，美国前财政部长萨默斯则称，美国正在遭受40年来“最不负责任的”宏观经济政策之苦，财政政策前景黯淡，萨默斯此前也曾抨击过拜登政府1.9万亿美元的刺激计划。

　　国际货币基金组织（IMF）首席经济学家戈皮纳特认为，美国1.9万亿美元的刺激计划仅会推动通胀“暂时”攀升，但通胀不太可能持续太久，而迅速加息可能“相当无序”。此外，诺贝尔奖得主保罗·克鲁格曼认为，美国不会重现1970年代式的通胀风险。财政刺激计划可能导致的最糟糕情况是消费者价格的短暂上涨，这是一项重大刺激，但不是疯狂的通胀刺激。

　　从美联储当前的态度来看，其正在向市场传递出维持宽松政策，不担忧通胀快速上行的信号。美国里士满联储行长巴尔金表示，长期借贷成本上升，是因为经济乐观情绪升温以及一些通胀将上升的预期。而疫情的减退预计将推高物价水平，但目前尚无迹象表明这将带来不必要的通胀，也没有必要调整货币政策。

　　根据美联储的最新预测，今年美国经济将增长6.5%。到2021年年底个人消费支出物价指数（PCE）通胀预期中值为2.4%，去年12月的预期为1.8%；2022年年底PCE通胀预期中值为2.0%，去年12月的预期为1.9%。虽然上调了通胀预期，但在3月的货币政策会议上，美联储并没有调整货币政策，而是选择维持当前的利率以及资产购买计划不变。美联储主席鲍威尔也再次重申了通胀上扬只是暂时性的观点。

　　曾在美联储任职，现为保德信固定收益（PGIM Fixed Income）首席经济学家、全球宏观经济研究主管的纳瑟·席茨（Nathan Sheets）认为，今年下半年美国通胀将有所升温，但随着时间的推移，疫情后的经济与疫情前的状况将并无太大差别。人口老龄化的问题依然存在，高企的债务水平甚至比疫情前还有所上升。长期来看，企业不太可能拥有很大的定价权，因此预计经济将温和增长，利率将处于相对较低水平。

　　“美联储不仅想要从疫情中复苏，还希望看到通胀在中期持续上升。鲍威尔关注的并非是某个时间点的通胀，而是一段时间内的平均通胀。美联储希望平均通胀率在一段时间内增长为2%。在经济增长和通胀预期升温的背景下，即使美国10年期国债收益率升至2%，美联储也不会感到担忧。”纳瑟·席茨说。

　　然而，值得注意的是，美联储持续的“鸽”派表态并未完全安抚市场的情绪。桥水基金创始人达里奥（Ray Dalio）日前表示，通货膨胀率上升可能迫使美联储提前加息。另外，曾在太平洋投资管理公司（PIMCO）管理全球最大债券基金的“老债王”比尔·格罗斯表示，包括1.9万亿美元刺激计划以及未来可能出台的大规模基建计划在内的庞大的财政刺激措施以及大量增加的家庭收入，都意味着价格压力将加速上升。

　　除美联储外，欧洲央行也正面临着通胀上行的情况。数据显示，欧元区2月调和消费者物价指数（HICP）终值同比上升0.9%，环比上升0.2%。核心HICP终值同比上升1.2%，环比上升0.1%。欧洲央行执委埃尔德森表示，1月和2月通胀急剧上升，而在未来几个月可能还会进一步上升。但这主要是由暂时性的因素造成的，需求疲软将导致潜在通胀率受到抑制。