拜登政府财政支出计划引发通胀赤字双重担忧

　　尽管近期包括印度在内的部分国家和地区的新冠肺炎疫情形势十分严峻，疫情带来的不确定性风险依然存在，但全球经济已经展露出了复苏迹象。在发达经济体中，美国经济的复苏更是独领风骚。数据显示，今年一季度，美国实际GDP年化环比初值增长6.4%。而在美国经济复苏的背后，美联储宽松的货币政策、特朗普政府曾经实施的多轮财政刺激政策以及当前拜登政府推出的大规模财政刺激政策，均发挥了重要的作用。面对美国经济复苏好于预期的情况，市场对于美联储何时将缩减购债规模甚至加息颇为关注，美联储的一举一动都牵动着市场的神经。

　　而在市场的目光大多集中在美联储货币政策前景时，美国拜登政府大规模的财政支出计划也在展开。当前，市场担忧美联储会因美国通胀率快速上行而以比预期更快的速度收紧货币政策，甚至加息。而拜登政府计划实施的大规模财政刺激政策是否将进一步推升近期已明显上行的美国通胀率、美国的财政空间能否继续支持大规模刺激计划，都值得关注。

　　在新冠疫苗接种进程推动以及财政刺激政策的共同助力下，美国3月非农就业增加91.6万人，为去年8月以来最大增幅，3月失业率从2月的6.2%降至6.0%。然而，劳动力市场的复苏进程并不顺利。美国4月非农就业仅新增26.6万人，大幅低于前值，失业率则回升至6.1%。劳动力市场并不均衡的复苏也为美国继续推出刺激计划提供了支持。

　　加税筹集基建资金

　　事实上，2020年新冠肺炎疫情暴发后，当时的美国特朗普政府已经推出了大规模财政刺激计划。因此，当拜登政府推出规模达1.9万亿美元的纾困刺激计划时，引发了各界对该计划是否合理的讨论。而当前，拜登政府并未停止推出更多刺激计划的脚步。拜登政府先是提出了一项规模超过2万亿美元的基础设施计划，随后，拜登政府又推出了规模1.8万亿美元“美国家庭计划”，涵盖教育、育儿、带薪休假和病假等多个领域。

　　具体而言，在“美国家庭计划”中，预计包括2250亿美元用于高质量的幼托服务；2000亿美元用于与各州合作，为所有3至4岁儿童提供免费的幼儿园教育；1090亿美元用于确保所有学生可免费上两年社区大学等内容。瑞士百达评论称，拜登政府提出了雄心勃勃的各项新支出计划，涵盖了从对家庭的支持到向绿色过渡转型的各个方面。但目前尚不清楚国会能否一次性审查支出计划重点。讨价还价的过程还将持续数周甚至数月。

　　从目前的情况看，拜登政府提出的多项支出计划预计将在国会遭遇重重阻碍，能否真正落地仍充满不确定性。其中，为获得支出计划的资金，拜登政府提出的加税计划或将引发共和党议员更大的反对。拜登此前在上任百天之际在国会发表的演讲中曾呼吁对企业以及美国富人增税。

　　针对大规模的基建计划，拜登承诺在不增加财政赤字的前提下，为该法案提供资金，而资金的主要来源将是提高企业所得税。此前特朗普政府将企业所得税税率从35%下调至21%，而拜登此前曾表示要将企业所得税提高至28%。不过，在日前举行的路易斯安那州的一场活动上，拜登表示，企业所得税将控制在25%至28%。

　　瑞士百达财富管理资深美国经济学家托马斯·科斯特格分析称，拜登对加税志在必行。从纯宏观的角度看，拜登的支出计划能为经济带来净增长（尽管税收增加），但鉴于支出可能分散于数年，且以供应为主，对经济的提振应该是较为缓和的。

　　赤字通胀引发担忧

　　拜登政府所推出的大规模财政支出刺激计划，意在继续推动美国经济从疫情中复苏。然而，不可避免的是，这些计划将进一步加重美国的财政以及债务负担，同时也可能推动美国通胀率以更快的速度上行，市场面对的不确定性及风险或将增加。美国财政部的数据显示，美国政府3月预算赤字为6600亿美元，创下此月份的纪录新高，而去年同期为赤字1190亿美元。3月赤字的增加主要是受到拜登政府刺激计划中直接向美国民众发放现金的影响。

　　总体而言，美国2021财年前6个月的赤字激增至创纪录的1.706万亿美元，而上年同期的赤字为7430亿美元。另外，拜登政府已经向美国国会提交了规模约1.5万亿美元的2022财年预算案。预算案大幅增加了应对气候变化和枪支暴力的开支，并且将在公共交通和环境清理上增加大量投资，并且削减了边境墙拨款等。

　　此外，大规模财政刺激政策是否将引发通胀快速上行风险，也引发了市场的关注。美国劳工部最新公布的数据显示，美国4月美国消费者物价指数（CPI）同比增长4.2%，环比增长0.8%。美国4月核心CPI同比增长3%，环比增长0.9%。此外，美国4月生产者价格指数（PPI）同比上升6.2%，创2010年以来最大涨幅，环比上涨0.6%；核心PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.7%。

　　对于美国通胀率的上行，当前美联储官员大多预计通胀率上行是暂时的，但这些表态并未消除市场的担忧情绪。与此同时，若拜登政府的多项大规模刺激计划落地实施，或将继续加重市场对于通胀率快速上行的担忧。不过，美国财政部部长耶伦日前表示，拜登政府的基建、就业以及家庭计划将分阶段完成，并且不认为通胀会成为一个问题。“这些是历史性的投资，我们需要进行这些投资来让我们的经济具备生产力而且公平。”耶伦表示。

　　渣打环球研究分析认为，考虑到显著的基数效应、非能源进口价格上涨和经济重启后消费支出加速增长，预计2021年美国核心个人消费支出指数（PCE）在二季度将升至2.5%。供给瓶颈同样或加大短期内物价上涨压力。尽管如此，鉴于预计2023年前充分就业或难实现，通胀压力不会持续增大。更多财政刺激将集中在基建领域，在长期内缓和供给约束。相比把经济刺激支票直接发放至消费者手中，基建投资的通胀效应通常被认为相对较小。