全球杠杆率上升加剧金融系统脆弱性

　　疫情以来，多国的封锁措施等令全球经济遭遇强烈冲击，并陷入深度衰退。为应对疫情对经济的冲击，支持经济复苏，全球各主要经济体都采取了积极的“货币+财政”双宽松政策。

　　值得注意的是，在宽松货币政策空间不断收窄并且效果受限的情况下，积极的财政政策已经成为全球主要经济体在刺激经济时的重要选择。然而，在加大财政政策力度的同时，不可避免地将出现政府财政赤字以及债务水平的上涨。新冠肺炎疫情对经济的冲击以及为应对冲击而采取的大规模财政刺激政策，迅速推升了全球债务水平以及杠杆率。

　　根据国际金融协会公布的数据，今年一季度全球债务规模增长1.2万亿美元，达到258万亿美元，债务占全球GDP比重升至创纪录的超331%。国际货币基金组织（IMF）在6月更新的《全球经济展望》中预计，今年全球债务占GDP的比重将较4月时的预测值上升5.1个百分点至101.5%，2021年将进一步升至103.2%。

　　对于全球各主要经济体而言，面对疫情后“满目疮痍”的经济，财政刺激政策不可或缺。无论是当前疫情控制情况相对较好的欧洲、亚洲地区，还是仍处于疫情高峰期的美国及拉丁美洲的部分新兴市场经济体，都需要“货币+财政”的双重政策力量推动经济复苏，仅凭宽松的货币政策将难以达成经济复苏目标。

　　以美国为例，当前美国新冠肺炎累计确诊病例数位居全球首位，疫情防控形势依然严峻。美联储主席鲍威尔在承诺保持低利率水平和实施大规模量化宽松政策的同时，也强调了美国政府进一步出台财政刺激政策的重要性。今年3月底，美国国会通过总额约2.2万亿美元的史上最大规模经济刺激法案。根据美联储6月公布的数据，受到新冠肺炎疫情影响，今年一季度美国债务规模大幅攀升，国内非金融债务总额增长了11.7％，至55.9万亿美元，企业债务规模增长了18.8％，美国联邦政府债务也增长了14.3％，其债务总额已经超过了26万亿美元。国际评级机构惠誉预计，2021年美国整体政府债务占GDP比重将超过130%。

　　全球经济的复苏需要财政政策的支撑。IMF也曾呼吁全球各主要经济体增加财政政策的支持力度。然而，与财政刺激政策相伴而生的全球债务所带来的风险也需要警惕。欧洲央行副总裁金多斯表示，新冠肺炎疫情将给欧洲留下庞大的公共和企业债务；英国预算责任办公室7月14日表示，预计未来5年英国债务规模都将高于GDP的100%。IMF首席经济学家戈皮纳特称，在新冠肺炎疫情全球大流行及其造成的经济影响之后，许多国家可能需要进行债务重组。

　　事实上，自2008年国际金融危机以来，以美国和欧洲为代表的发达经济体就已大量增加杠杆，全球债务规模不断累积，时至今日已远超2008年国际金融危机前的水平。在2018年经历了小幅去杠杆后，全球杠杆率在2019年一季度就已开始出现攀升，政府债务、居民债务以及非金融企业债务都出现了不同程度的回升。而疫情的冲击导致企业生产活动停摆，企业与居民收入下降。与此同时，政府应对疫情的救助措施也推升了短期财政赤字以及政府债务水平，进一步推高了本已高企的全球杠杆率。

　　不断攀升的债务就像一个随时可能会爆炸的“炸弹”，始终悬在空中。而新冠肺炎疫情的暴发无疑增加了这一“炸弹”爆炸的可能性。过去10年，全球金融系统脆弱性在不断积累，而这些累积的金融脆弱性问题都可能因疫情而暴露。IMF认为，过去几年中企业债务总规模持续攀升，家庭债务也有所增加。经济恶化影响企业和家庭的债务偿还能力，将对银行部门的抗风险能力提出考验。

　　因此，面对新冠肺炎疫情对全球经济的冲击，需要处理好实施财政政策与防范金融风险之间的关系。一方面，全球经济的复苏需要财政刺激政策的支撑；另一方面，因大规模财政刺激政策而产生的全球债务水平以及杠杆率快速上升，加剧全球金融系统脆弱性的风险，对此也应予以警惕，防止高企的债务“炸弹”爆炸，危害得来不易的经济复苏。