新冠肺炎疫情持续 全球利率水平进一步走低

　　自2008年全球金融危机至今，全球经济陷入了“低增长、低通胀、低利率”的“三低”状态。尽管在2008年全球金融危机后，以美联储为代表的全球主要经济体央行实施了大规模量化宽松政策，降低利率水平，部分央行甚至实施了负利率政策，但全球经济增长依然缺乏明显的起色和亮点。

　　而在2019年下半年，全球经济下行风险加大，贸易保护主义以及民粹主义盛行，地缘政治风险不断，市场投资者的担忧情绪始终未减，大量资金涌入债券市场，甚至是在部分发达经济体国债已经跌至负收益率的情况下，投资者的热情依然未减。

　　2020年全球经济并未如预期中出现企稳复苏，反而在新冠肺炎疫情的冲击下，跌入深度衰退。在此背景下，为应对疫情带给本国经济的负面冲击，全球主要经济体央行再度进入宽松模式，大范围的“降息潮”再起。目前，美联储已快速降息至接近零水平，欧洲央行以及日本央行继续维持负利率政策，负收益率债券规模也在不断扩大。全球已进入低利率时代。

　　低利率环境短期内仍将持续

　　事实上，自20世纪80年代以来，全球利率水平持续下降。在2008年全球金融危机后的10年中，虽然以美联储为代表的部分发达经济体央行试图逐步实现货币政策正常化并进行加息，但效果有限。加之新冠肺炎疫情对经济产生的冲击，货币政策已转向超级宽松的状态。

　　在新冠肺炎疫情于3月在全球范围内暴发后，美联储连续大幅降息，将联邦基金利率目标区间降至接近零的水平，并启动了“无上限”量化宽松政策，为市场不断注入大量流动性。而由于欧洲央行已经处于负利率，因此选择了进一步扩大资产购买规模。随后，巴西以及南非等新兴市场经济体央行也开启了降息模式，全球利率水平进一步走低。

　　目前，全球各主要经济体仍需注意平衡抗击疫情与开展复工复产之间的关系，需警惕疫情二次暴发再度将经济复苏毁于一旦。当前，以中国为代表的部分亚洲地区经济体在疫情中“先进先出”，实现了有效的疫情防控，从而推动经济逐步有序复苏。但欧美地区经济体的情况则不甚乐观。当前美国疫情防控形势依然严峻，美国二季度实际GDP年化季环比初值萎缩32.9%，劳动力市场的复苏也是步履蹒跚；欧洲部分国家每日新冠肺炎确诊病例数再度增加，复苏前景再添变数。

　　而从近期美联储以及欧洲央行的表态来看，宽松货币政策仍将是主旋律。因此，在当前全球经济复苏前景依然充满不确定性和风险的情况下，全球利率水平或将至少在短期内维持低位状态。此外，全球经济潜在增长率下降、新增长动力不足、收入差距扩大、人口老龄化以及产业结构失衡等长期结构性因素也成为全球低利率的重要原因。

　　警惕低利率政策负面影响

　　随着全球经济增长前景风险的增加，投资者担忧情绪日益加重，加之低利率的政策大环境影响，全球债券收益率水平不断下降，负收益率债券规模继续扩大。目前，德国10年期国债以及法国10年期国债收益率已跌入负值区间，截至8月24日，两者收益率分别为-0.491%和-0.191%。而洲际交易所（ICE）的数据显示，全球债券市场中约86%的债券收益率不超过2%，60%以上的债券收益率不足1%。

　　事实上，当前市场以及学术界对于低利率甚至是负利率政策的边际效果已存在质疑。美欧等发达经济体央行利率进一步下降的空间已经显著收窄。中国银行研究院分析称，当前欧洲央行政策工具箱中的其他工具，特别是定向长期再融资操作（TLTRO）、资产购买、前瞻指引和双层准备金制度，补充并策应了负利率机制的传导。在欧元区经济遭受新冠肺炎疫情重创的情况下，6月4日，欧洲央行管委会决定将新冠大流行紧急购买计划（PEPP）的规模扩大6000亿欧元至1.35万亿欧元，维持主要利率水平不变。这表明，欧洲央行内部对负利率继续下探对信贷投放的刺激效果持谨慎态度，负利率对经济增长的作用或将表现出“边际递减”的特征。

　　然而，在新冠肺炎疫情风险下，主要央行不得不实施降息等政策，为金融市场提供流动性，稳定市场情绪，以解燃眉之急。以美股为例，美联储为应对疫情冲击而推出的低利率叠加大规模量化宽松政策成为助力美股反弹上行的重要因素之一。

　　“截至8月上旬，美联储扩表2.8万亿美元，增幅达67.3%，超过过去四轮（2008年11月至2015年12月）量化宽松扩张规模。流动性汹涌扩张，美国实际利率趋近于零甚至一度为负，7月13日联邦基金利率期货预期2021年7月利率约为-0.5个基点，促使投资者由避险资产转向风险资产，股票市场随之快速反弹。”中国银行研究院提出。

　　值得注意的是，长期维持超宽松货币政策以及过低的利率会带来诸多负面影响。中国人民银行发布的《2020年第二季度中国货币政策执行报告》提出，利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。一是降低金融资源配置的效率，会加剧结构扭曲。二是容易鼓励金融机构的冒险行为，过度加杠杆，加大金融体系脆弱性。三是导致经济“脱实向虚”。宽松货币政策释放的资金更多流入资产市场。